盈利增長符合預期
新大陸（000997）上半年實現主營收入1.86億元，同比增14.4％。其中，卡系列機具同比增14.1％，行業軟件及系統集成同比增15.3％。從盈利來看，公司2005年上半年實現凈利潤3304萬，同比增42.1％，EPS為0.11元。盈利的增長主要來自產品毛利率的提升和補貼收入的增長，其中補貼收入由2004年中期的165萬提高到2005年的921萬，是構成盈利增長最主要驅動力。
從近幾個季度銀聯POS布放數量來看，季度累計布放數量的增速約為4%，即年增速約為17％。扣除價格小幅下調的因素，新大陸卡系列機具的收入增長與市場增速接近。公司與銀聯有較為長期的供貨合同，在收入的確認上存在一定變數，我們認為屬于正常現象。預計卡系列機具今年銷售約8萬臺，同比增約20%，扣除價格下調因素，收入增速在15％左右。我們認為POS機布放沒有出現高速增長主要與我國信用卡消費市場不夠成熟以及商家對布放POS機積極性不高有關。不過，信用卡消費的普及是不可扭轉的趨勢，而2008年奧運會之前，國家對POS布放的力度將加大，因此，POS機在未來三年內的增長比較有保障。此外，一旦新大陸與Thales的OEM合作進入實質進程，公司來自POS機的收入將會提速。
軟件和系統集成業務方面，公司2005年在電信、高速公路和電子政務三個行業的訂單金額應在3.5億元以上。由于采用完工百分比法，軟件和系統集成業務的收入確認存在一定偶然性。在自動識別業務上，公司出口合同金額預計為在2000萬，加上來自農業部的可能訂單，公司今年自動識別收入有望達到4000萬，而其軟件部分的銷售將計入軟件和系統集成業務。我們預計公司軟件及系統集成業務今年增約12％到3.8億元。
毛利率略有提升
公司2005年中期綜合毛利率為39.7％，同比提高約1.7個百分點。其中，卡系列機具毛利率與2004年同期相比提高9.2個百分點，但與2004年全年基本持平，表明卡系列機具產品市場競爭狀況在2004年下半年好轉以后，產品價格基本能夠維持穩定；軟件和系統集成毛利率與去年同期持平，主要得益于電信行業的訂單中軟件比例有所提高。這從補貼收入增長中可見一斑，因為增值稅返還直接與軟件銷售掛鉤。不論從客戶的需求還是公司的意愿來看，軟件及系統集成中軟件的較高比例均有望得到維持，因此，我們預計公司毛利率至少能夠維持穩定。
費用控制良好
公司2005年上半年營業費用和管理費用同比分別增長了6％和36％。其中，管理費用的大幅增長主要源于一季度獎金的提取，表明二季度費用控制比較有效。
現金流依然堪憂
2005年上半年，公司經營現金流與去年同期相比有較大改善，主要是管理費用和營業費用的現金支付在本期大幅減少。不過，公司應收賬款增長的同時，應付賬款卻在下降，同時應收賬款周轉率有所提高，表明公司現金流狀況依然堪憂。
估值及投資建議
我們預計公司2005年、2006年EPS分別為0.27元和0.39元，同時，預計公司未來五年凈利潤CAGR為22.7％。考慮到公司較高的業績成長性、較好的股權分置改革方案預期以及創新能力應該享有的溢價，目前股價尚有一定升值空間，我們維持“買入”評級。
新大陸昨日收盤價8.28元,跌3.16%。
